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Kèo bóng đá(www.84vng.com):山鹰国际(600567):疫情扰动影响Q3业绩 期待行业底部复苏

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  事件:山鹰国际发布2022 年三季度报。2022Q1-3 公司实现营业收入254.49 亿元,同比增长5.80%;归母净利润为0.55 亿元,同比下降95.80%;扣非后归母净利润为-0.69 亿元,同比下降107.36%。其中2022Q3 公司实现营业收入87.81 亿元,同比下降0.83%;归母净利润为-0.73 亿元,同比下降124.19%;扣非后归母净利润为-1.33 亿元,同比下降159.87%。
  疫情致营收增速放缓,包装业务顺利拓展
  22Q1-3 公司营收实现254.49 亿元,同比增长5.80%;22Q3 实现营业收入87.81 亿元,同比下降0.83%。分产品看,1)造纸方面,22Q1-3公司原纸销量为426 万吨,同比下降1.66%;均价为3877 元/吨,同比下降1.47%。公司造纸业务销量与均价皆略有下滑,我们分析主要系疫情致终端需求疲弱,影响公司开工率和提价。2)包装方面,22Q1-3公司纸质包装销量为16 万平方米,同比增长9.26%;均价为3.90 元/平方米,同比增长10.10%。包装业务实现量价提升,我们分析主要系公司在核心客户DELL、HP 市场份额持续提升,同时顺利拓展小米、纳恩博、比亚迪、宁德时代、联合利华、百事食品、海天等优质大客户。
  产能持续扩张,成本优势进一步稳固
  1)造纸:广东山鹰100 万吨造纸项目一期于2022 年5 月顺利开机,进一步提升公司在区域市场的产能优势。公司将优先保障浙江山鹰77万吨造纸项目、吉林山鹰一期30 万吨瓦楞纸及10 万吨秸秆浆项目的顺利推进,合理规划英国及荷兰年产32 万吨再生浆项目、华中山鹰二期100 万吨包装纸及宿州山鹰180 万吨包装纸项目产能投放进度。
  此外,公司华中固废焚烧发电项目、马鞍山固废焚烧发电项目已投产,进一步提升公司国内造纸基地自发供电比例。新增产能提升公司原材料、能源自备比例,进一步巩固成本优势。2)包装:年产值4 亿元的宜宾食品纸塑生产基地已于22Q1 顺利投产,公司预计在22Q4 实现满产。3)再生纤维:22H1 新增落地5 个分拣中心,国内自建及合资建设分拣中心达到30 个,22H1 全品类资源回收规模达到10.7 万吨,已超越2021 年全年回收量。
  原材料价格有所回落,,

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,盈利有望筑底
  盈利能力方面,22Q1-3 公司毛利率为8.50%,同比下降3.97pct;22Q3公司毛利率为7.14%,同比下降2.47pct。Q3 公司毛利率有所下滑,我们分析主要系前期原材料、能源成本上升,同时终端需求疲弱,公司提价不及预期。22Q3 外废价格有所回落,国废价格同比下降11.79%、  环比下降9.93%,Q4 原材料压力有望一定程度减缓。
  期间费用方面,22Q1-3 公司期间费用率为9.92%,同比增长0.36pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/4.51%/2.40%/1.93%,同比分别+0.09pct/+0.43pct/-0.01pct/-0.16pct。其中,财务费用率有所下降,我们分析主要系转股价格下修。综合影响下,22Q3 公司净利率为0.11%,同比下降5.49pct;22Q3 净利率为-0.64%,同比下降4.09pct。
  现金流方面,22Q1-3 公司经营性现金流净额为1.15 亿元,同比下降93.21%,我们分析主要系疫情扰动致库存增加。
  投资建议:公司作为国内箱板瓦楞纸龙头,产能稳步扩张中,原材料领域不断强化竞争优势,同时公司利用原纸资源积极转型和布局包装业务,未来发展可期。我们预计山鹰国际2022-2024 年营业收入分别为337.45、405.25、448.23 亿元,同比增长2.16%、20.09%、10.61%;归母净利润分别为2.14、11.63、13.89 亿元,同比增长-85.86%、442.80%、19.46%,对应PE 分别为51.5x、9.5x、7.9x,维持买入-A 的投资评级。
  风险提示:原材料持续上涨风险;需求不及预期风险;产能扩张不及预期风险;疫情反复风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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